（报告出品方/分析师：东兴证券刘田田刘雪晴魏宇萌）
1.公司概况：中游综合生产商，尽享医美市场扩容红利
1.1品类管线丰富，核心产品持续放量
爱美客是医美器械及药物生产商，处于产业链中游，多年来聚焦医美主业，围绕各种求美需求进行多品类布局，有望最大程度享受医美市场扩容红利。
多年研发推广下，公司已形成丰富的产品管线，填充剂方面包括玻尿酸产品逸美（年获批）、宝尼达（）、爱芙莱（）、嗨体（），再生针剂濡白天使（），埋植线紧恋（），此外，还有在研产品包括注射类A型肉毒毒素（Ⅲ期临床）、注射类减重产品利拉鲁肽（Ⅰ期临床）、注射类透明质酸酶（已提交临床试验申请）；用于表面麻醉的利多卡因丁卡因乳膏（临床试验），用于颏下减脂的去氧瞻药物（临床前在研）。
在医美市场扩容和公司产品放量带动下，收入快速增长。
年至年，爱美客营业收入由0.75亿元增长至14.5亿元，CAGR达52.6%。嗨体持续高增,贡献七成收入，濡白天使及肉毒素、利拉鲁肽等在研产品处优质赛道，未来有望贡献更多增量。
年公司溶液类注射产品/凝胶类注射产品/埋植线/化妆品收入分别10.5/3.85/0.05/0.1亿元，占比分别72.3%/26.6%/0.4%/0.8%，同比增速分别.8%/52.8%/.7%/40.7%。
其中溶液类注射产品以嗨体为主，若不考虑逸美收入，以溶液类注射产品收入代替嗨体收入，则嗨体上市以来，收入自年的0.34亿快速增长至年的10.5亿，CAGR达98.4%，收入占比由15.3%增长至72.3%，是过去几年公司收入快速增长的重要驱动力。
凝胶类产品包括爱芙莱、宝尼达、逸美一加一与濡白天使等，其中濡白天使作为首批获证的再生类针剂，正处于快速放量阶段。
在研产品中注射类A型肉毒毒素、注射类减重产品利拉鲁肽、注射类透明质酸酶，处于市场需求旺盛、增长空间大、获批产品少的优质赛道，未来有望贡献更多增量。
高单价、高毛利产品快速增长、占比提高，带动公司毛利水平持续提升。
年至年，公司毛利由6.5亿增长至13.6亿，实现翻倍增长。受益于高单价、高毛利产品快速增长、占比提高，年以来公司毛利率持续提升，22H1达到94.4%。
分产品看，年嗨体/宝尼达/逸美一加一/爱芙莱毛利率分别93%/98.7%/96.4%/90.2%，且各产品毛利率均保持稳中有升态势。
年差异化高毛利产品嗨体上市，收入快速增长并赶超基础款产品爱芙莱，叠加高单价产品宝尼达逐渐放量，带动公司毛利率逐渐提升。
年以来，分品类看，H1溶液类注射产品/凝胶类注射产产品毛利率分别94.1%/96.1%。其中溶液类以嗨体为主，熊猫针、冭活泡泡针等新产品上市，提高客单价，带动溶液类注射产品毛利率提升。
凝胶类包括爱芙莱、逸美一加一、宝尼达、濡白天使等产品，在高单价产品宝尼达市场认可度提高、再生类新品濡白天年获批并快速放量带动下，凝胶类注射产品毛利率快速提升。
1.2管理层前瞻稳定，保证战略清晰坚定
股权结构清晰稳定，创始人为实控人，核心团队持股保证稳定性。
截止年6月，公司创始人兼董事长简军直接持股30.96%，为公司最大股东与实际控制人，公司董事兼总经理石毅峰个人持股4.85%。
此外，公司成立知行军投资与客至上投资两个员工持股平台，分别持有公司6.41%/4.28%股份，有利于绑定核心团队，共享公司发展成果。
管理团队经验丰富，保证战略前瞻性和执行力。
主要管理层大部分毕业于重点高校，相关领域管理经验丰富，公司执行董事、生产总监与销售总监合作管理公司多年，配合默契，团队结构稳定。
管理团队决策力强，眼光前瞻，董事长简军早年在海外接触医美产品，敏锐发觉中国尚有极具潜力的医美市场正待发掘，回国创立爱美客。
多年来对行业发展趋势保持敏锐度和准确判断，公司拥有丰富的产品管线和多个行业首款产品，年推出国内首款透明质酸钠类注射填充剂逸美，年推出国内首款含PVA微球的透明质酸钠注射填充剂宝尼达，年推出国内首款含利多卡因的透明质酸钠注射材料爱芙莱，年推出国内首款用于修复颈纹的复合注射材料嗨体，年推出国内首款面部埋植线产品紧恋。
1.3赴港上市重启，有望开启国际化进程
爱美客年A股上市募集资金34.35亿，其中计划募资金额19.3亿元，拟用于植入医疗器械生产线二期建设项目、医用材料和医疗器械创新转化研发中心及新品研发建设项目、基因重组蛋白研发生产基地建设项目、注射用A型肉毒毒素研发项目、营销网络建设项目、智能工业管理平台建设项目、注射用基因重组蛋白药物研发项目、去氧胆酸药物研发项目以及补充流动资金；超募15亿，截至22H1用于增资收购韩国HuonsBP股权8.56亿。
公司于年6月27日重启H股发行事项，拟募资用于：
1）投资、收购和授权许可安排，包括股权投资和产品、研发团队及技术的收购以及授权许可安排。
2）开发及扩展中国的产品管线，包括多种在研产品的研发及商业化，未来5年在中国增聘-名研发人员。
3）对在研产品进行海外产品开发、注册及商业化及相关合作来扩大全球布局，以及用于招聘海外研发人员开展海外研发工作；
4）用于营销和品牌建设工作，包括招聘额外的销售及营销人员，建立销售及营销中心以及体验中心，以及在医疗机构、医师及消费者中持续建设品牌声誉；
5）用于营运资金及其他一般公司用途。
赴港上市将为公司拓展业务提供资金保障，通过对接国际资本平台，优化经营理念，提升品牌形象、促进国内外产品协同推广等方式，从资本、技术、人才等多个方面聚集优质资源，助力公司执行走出去、引进来战略，推进国际化进程。
2.医美行业：快速扩容的优质赛道，看好中游产品生产商龙头
2.1医美市场快速扩容，非手术类医美是主要增长点
供需两端齐发力，颜值经济崛起带动医美市场扩容。
需求端看，收入水平提高，叠加医美认知度和消费意愿提升，求美需求持续坚挺。
我国人均年可支配收入预计-年将以7.8%的复合增速增长，同时医美企业持续推进营销推广，微博、小红书、美图秀秀、新氧等网络媒体兴起，网红经济崛起带动大众对外形的
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