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作者l大钊
“医美茅”再战港交所。
去年7月，医美龙头企业爱美客首次冲击港股IPO材料“失效”，日前，公司再次向香港联交所重新递交了主板上市申请。
资料显示，爱美客成立于年，发家于玻尿酸生意，是国内透明质酸钠医美制剂领域市占率的第一名。年登陆深交所创业板后，公司股价暴涨，市值曾飙至亿元，近三年公司毛利率超90%。
尽管爱美客业绩逐年增长、毛利惊人，但业务模式单一、研发投入不足一直让其饱受市场争议。此次若能成功上市，爱美客将成为“A+H”医美第一股，但这似乎并不容易。
“二战”港交所
年中，爱美客就向中国证监会递交了拟发行H股股票并申请在港交所主板挂牌上市的申请材料，并于年7月23日收到了证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》。
一周后的7月29日，爱美客正式向香港联交所递交了本次发行上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行上市的申请资料。此时距离其年9月28日实现A股创业板上市，尚不满一年。
然而到了今年2月，爱美客迟迟未能迎来上市聆讯，上述版本上市申请材料也因财报数据更新等原因“失效”。
6月27日晚，爱美客重整旗鼓，递交了最新版本的招股书。
招股书引述弗若斯特沙利文数据：
以年的销量计，爱美客是中国最大的透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为39.2%；
按年的销售额计，爱美客是中国第二大透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为21.3%，也是国内公司中最大的透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为58.9%。
与上一版招股书相比，除更新财务数据及行业数据外，爱美客新版上市申请材料主要更新了以下三点内容。
一、去氧胆酸药物：临床前在研；利多卡因丁卡因乳膏：已获临床试验批准。此前版本中该两项均为“已完成临床前研究”；
二、新增医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶：进入临床试验。此前年报中也披露过该产品用于治疗颏部后缩，“含聚乙烯醇凝胶微球”也应用于公司产品宝尼达。
三、公司与韩国HuonsBioPharmaCo.,Ltd.签订经销协议：约定爱美客以研发注册方式引进肉毒素产品并在约定经销区域进行进口和经销。
鉴于爱美客所处的行业地位，不少券商看好公司“二战”港交所。
安信证券认为：
今年以来，港股市场价值板块、成长板块均呈现修复行情，爱美客港股上市环境好于去年。中长期而言，若A+H上市成功，可帮助公司获得更多外源融资，进一步缓解公司融资约束，并提高资金使用效率，有利于公司的中长期发展。
此外，3月18日的年度业绩发布会上，爱美客董事长简军也强调，赴香港上市可以搭建一个国际化的资本平台，进一步拓宽融资渠道、保证人才引进、技术研发的拓展、促进爱美客业绩持续增长。
同时，也能让更多国际投资者看到中国医美市场的发展，有利于其寻求战略投资机会，在国际上建立研发平台、扩大产品线，为未来进入海外市场奠定基础。
高毛利率堪比茅台
随着国内人均可支配收入增加，近年来医美市场规模大幅扩大。
根据沙利文数据显示：
中国医美市场规模由年的亿增至年的亿，CAGR为17.5%，预计年增加至亿元，是公认的长坡厚雪赛道。渗透率角度，年中国每千人医美治疗次数仅20.8次，低于韩国、美国的82.4次、47.9次，市场渗透率较成熟市场仍有空间。
且相较于医美手术，非手术类医美项目因为风险较低、创伤更小、恢复治愈时间更短、更经济等特点愈发受到消费者及行业参与者的青睐。年至年，非手术类的年复合增长率为25%，手术类为12%。
作为非手术类的医美龙头企业，爱美客的营收和净利润也水涨船高。
年爱美客营收14.48亿元，同比增长.13%。净利润9.57亿元，同比增长.89%，不仅超过了玻尿酸龙头华熙生物的7.82亿元，甚至是昊海生科净利润的2倍有余。
数据来源：东方财富
今年第一季度，爱美客毛利率高达94.45%，比同期茅台的毛利率92.37%还高出两个百分点。以其公司旗下的玻尿酸产品宝尼达为例，单位成本仅仅为30多元，单位价格却高达多元。
不过值得注意的是，这还只是医美产品加价的第一步爱美客属于最上游的终端产品供应环节，当它把产品卖给中游的医美机构后，还会进行新一轮的加价。
据新氧百科数据，一支0.5ml的宝尼达到了消费者手中，结合注射人工费用，其价格可达到元-元/支，最高售价可相当于成本价的倍。
数据来源：东方财富
高毛利率下，公司营收过于依赖大单品是未来经营的潜藏风险点。
以年为例，爱美客营收的72.25%来自销售溶液类注射产品，并且公司预计，未来该产品的销售额将一直是公司收入的重要来源。由于产品集中度过高，一旦出现价格波动、产品替代等情况，都将给营收蒙上风险。
而随着越来越多的竞争者加入透明质酸行业，该行业的产品价格已经开始较大幅度下降。
数据显示，透明质酸原材料的平均价格已由年的元/克逐渐降至年的元/克，国内透明质酸的皮肤填充剂的平均出厂价由年的元/瓶降至年的元/瓶。
此外研发投入不够也让爱美客一直饱受争议。-年，爱美客的研发开支分别为.4万元、.4万元、1.02亿元，分別占总收入的8.7%、8.7%及7.1%。
未来押宝肉毒素？
意识到透明质酸类皮肤填充剂产品占比大的爱美客也在尝试扩大产品管线组合。
年7月，爱美客宣布拟使用超募资金约8.86亿元对HuonsBioPharmaCo，Ltd.进行增资并收购HuonsBio部分股权。
今年5月，爱美客公告称，公司已与韩国HuonsBioPharmaCo.Ltd签订经销合作框架协议，约定以研发注册方式引进其肉毒素产品，并在约定经销区域内作为其指定的唯一合法经销商进行产品的进口和经销。
据介绍，HuonsGlobal是韩国知名制药及医疗器械企业，年在韩国上市，HuonsBP是HuonsGlobal全资子公司。公开资料显示，HuonsBP为韩国肉毒市场第四大参与者，年其肉毒素产品在韩国本地市场份额达5%。
图源：HuonsGlobal
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